현대에너지솔루션 (322000) 종목 분석

시장이 빠져도 갈 놈은 간다. 현대에너지솔루션 너는 도대체 왜 오르는 거니?

 

현대에너지솔루션 소개

 

현대에너지솔루션은 태양광 셀과 모듈을 집중적으로 생산하는 기업이며 지속적인 R&D를 하는 기업이다.

매출에서 모듈이 차지하는 부분이 매우 큰 편이다.

작년의 경우 모듈의 매출이 당사의 90%를 차지하였고 올해의 경우 컨센서스에 부합하다는 가정하에 92%를 차지하는 기업이다.

투자포인트

- 폭발적인 수요 증가

- 자체 태양광 셀 개발 기술 보유

- 지속적인 CAPA 증설과 R&D로 영업레버리지 효과

- 안정 적적인 재무

- 좋은 산업환경

차트분석

 

시가총액은 2022년 9월 8일을 기준으로 8400억에 육박하고 주가는 저점 대비 5~6배 정도 많이 오른 기업이다.

누적 투자자별 매매 동향을 보면 현재 개인의 누적 순매수는 매우 낮은 편이고 이에 반해 기관이 가장 많은 매집을 해놓은 상태이며 외인 또한 많이 매집을 해놓은 상태이다.

주가가 많이 갈 수 있는 데에는 기관과 외인의 매집 그리고 개인의 이탈과 매물대가 존재하지 않는다는 점이 주가 상승을 견인했다고 기술적으로 볼 수 있다.

또한 소형주이기 때문에 자금 유입에 따른 주가 상승이 가파른 편이다.

현재의 경우 단타 세력도 많이 붙고 모멘텀 또한 매우 강한 상황이다.

시장의 금리인상과 무관하게 개별종목으로서 움직이는 성향이 강한 것이 현재의 상황이다.

체크리스트

 

당사의 주가 상승은 재무제표를 통해서 쉽게 알 수 있다.

기본적으로 매출액 성장률 YOY가 매우 높게 나왔고 그중 가장 눈에 띄는 것은 영업이익 YOY증가이다.

영업이익이 300% 증가하였다.

내년 영업이익 또한 컨센상으로 28.9% 상승할 것이라고 리포트를 통해서 알 수 있다.

과거의 영업이익률은 2.3%에서 올해는 5% 이상으로 증가할 것으로 예상된다.

영업이익이 90억에서 380억으로 늘어났다.

기본적으로 매출원가율을 보면 크게 다른 건 없다.

매출원가율은 과거 86%에서 83%로 감소하였지만, 이러한 폭발적인 성장이 나와주려면 매출액 YOY자체가 매우 커야 가능하다.

그게 가능해서 이렇게 이익이 많이 찍힌 것이 현재의 현대에너지 설루션의 상황이다.

판관비율은 11.2%로 유지되고 있고 특별 한 증가는 없다.

EBITDA를 들여다보면 180억에서 490억으로 증가하였고 이는 EBIT (영업이익) 90억에서 380억보다 더 큰 증분을 보여준다.

즉, 해당 기업은 많은 CAPEX 비용과 R&D 비용을 지불하는 것을 의미하며 이는 즉 양호한 영업활동 현금흐름을 보여줄 것을 의미한다.

실제로 영업활동 현금흐름이 매우 양호하며 CAPAX의 경우 2021에 270억 2020년에 250억 그리고 2022년에 320억으로 예상된다.

2023년에도 320억의 유형자산 투자가 이어질 것을 예측한다.

운전자본 운용 또한 매우 양호하게 하고 있으며

자본금 항목을 보면 특별한 유무상증자의 흔적 또한 없다.

이익잉여금이 지속적으로 쌓여서 2022년에 1830억 원을 갖고 있는 기업이다.

즉, 기업의 자본조달을 내부에서 조달할 수 있음을 의미하며, 즉 유무상증자의 리스크와 부채 리스크가 상대적으로 적다는 뜻이다.

성장성이 크게 나오는 산업에서 보기 힘든 재무구조와 Financing channel을 가지고 있다.

현재 EPS 증가 추이는 과거 2020년 556원에서 2022년 지금 2559원으로 증가해 주었고

BPS는 2022년 컨센기준 31,159원이다.

PBR은 대략 2 정도 될 것 같고

당기순이익은 콘셉트로 올해 541억 정도 예상이 되니

현재의 시가총액 8400억을 계산하면 15.5배로 적당한 가격 수준이라고 판단이 된다.

ROE 또한 잘 증가해 주고 있고 부채비율도 2022년 E 63%로 안정적으로 나와주고 있다. 이자보상배율도 매우 높아서 채권단과의 이슈는 크게 없을 것으로 보여주기 때문에 거버넌스 이슈또한 없다.

이제부터 외부적인 것을 살펴보자.

셀 모듈 집중 사업 구조이고 안정적 수익 창출이 가능해 보인다.

자체 태양광 셀 개발 기술을 보유하고 있고 R&D CAPEX로 보아 꾸준히 기술력을 올려가고 있는 회사이다.

산업환경이 매우 좋다. 주력 시장이 유럽/한국/호주시장이 호조 지속 유력하고 REPpowerEU계획 발표 계기로 수요가 고성장하고 있다.

재무 또한 안정적이다.

2 H21 충북 음성 신규 모듈 공장 준공으로 기존 650MW 에서 1.4GW로 CAPA가 증가하였다.

뿐만 아니라 ODM, OEM 사업을 이용해서 CAPA는 1.4GW가 나오지만 이를 ODM, OEM 이용하면 1.8GW가 예상된다. 이는 매출액의 폭발적인 증가로 예상된다.

또한 유럽이 러시아와 우크라이나 전쟁으로 인한 에너지 독립을 위해서 러시아산 화석 에너지 의존도를 낮추고 태양광 보급을 가속화하고 있다.

호주는 최근 진보 성향 대통령 당선으로 "Renewable engergy superpower" 목표로 에너지 전환 가속화 하고 있다.

추가적으로, 웨이퍼 가격이 증가해도 수유가 이를 능가해서 원가부담을 제품 가격으로 전가가 가능한 것이 현재의 시장 상황이다.

유럽 천연가스 가격 상승으로 모듈 가격이 상승하더라도 가격 전가가 가능하다.

즉 공급자가 우위의 시장인 거고 그만큼 수요가 많은 시장이다.

즉, 수익성 마진율에 있어서 유리한 포지션에 있는 산업 속의 회사이다.

Target multiple 은 Canadian solar와 Jinko solar의 평균인 15배 적용하였다.

두 회사와 유사한 마진율 수준이기에 시장 discount 고려만 제외하면 15배가 합리적이라고 판단하였다.

총평

BUY

목표주가: 133,000원 ~ 17,8000원

현재의 주가 75,500원 2022년 컨센서스를 보면 541억 원이다.

이게 지금 CAPA를 계속 늘려주고 공장 증설을 하고 있는 상황에 ODM OEM을 해주고 있는 상황이다.

미래의 이익을 현재화시키는 것이 주식이고 주가이다.

그러면 특히나 이런 성장주는 미래의 이익을 끌어와야 하고 당기순이익 전쟁 상황 지속과 가격전가력 수요 폭증으로 인해서 당기순이익이 700억에서 800억 사이로 나오게 되면 멀티플 15~20을 준다면 시가총액 1조 5천억에서 2조까지 가능한 상황이다.

현재 주가가 대략 8400억에 75,000원의 주가인 상황이다.

이를 시가총액 1조 5천억 2조의 band로 고려하면

133,000원 ~ 17,8000원인 상황이다.

매우 긍정적으로 고려한 것이 맞다.

주가는 단기 과열이 합리적으로 맞다. 하지만, 수급이 너무 좋다. 개인이 없고 외국 인하고 기관 비중이 매우 크다.

앞으로 주가의 흐름이 어떻게 갈지는 모르겠다. 아무래도 조정을 주는 시기가 올 것이라고 판단한다. 그때도 현재의 모듈과 셀 시장이 지금과 같이 공급자 우위의 시장을 가져가 주고 있다면, 그리고 폭발적인 수요가 가시화되고 영업이익 성장률이 유지되는지 트랙킹 한 뒤 조정을 준다면 매수를 해도 괜찮다고 생각한다.

반면에, 공급자 우위의 시장이 무너지고 세계정세에 있어서 태양광 시장의 문제점이 도달한다는 등, 대외 변수가 크게 작용하고 이것이 Fundamental적으로 risk가 된다면 손절을 해야 할 상황이 올 수 있다.

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