천보 (278280) 종목 분석

전해질 대장주 천보의 성장성은 어느 정도 일까?

회사 소개

천보는 정밀화학소재 기업이다. 2차 전지에 들어가는 소재를 생산하는 기업이다. 그중에서 전해질을 생산하는 기업이며 해당 전해질 생산능력과 기술력에서 글로벌하게 입지를 다지고 있는 기업이다. 이차전지 소재뿐만 아니라 전자소재와 의약품 소재를 생산한다.

이차전지 소재에는 전해질과 전해액 첨가제를 생산한다.

투자 포인트

- 전기차 시장의 확대 성장에 따른 동반 성장

- 압도적인 전해액의 첨가제 생산능력

- 23년 증설에 의한 고정비 효과로 인한 실적 상승

- 1분기 중국 락다운에 따른 단기적 주가 실적 하락


차트분석

여타 2차 전지 소재 관련 주식과 같이 현재 주식시장의 하락과 함께 조정을 받은 모습이다. 현재 매물대가 제법 있으며 매물대를 강하게 풀어줄 수급이 필요한 상황이다.

이러한 문제는 시장 전반에서 나타나는 문제이기 때문에 시장의 분위기 개선과 외국인과 기관 투자자의 투심이 나와주게 된다면 회사 자체의 큰 성장성과 문제가 없는 2차 전지 전해질 대장주인 천보의 주가 또한 우상향을 할 것이다.

외국인의 지분율이 낮아졌다는 점은 악재로 작용한다.

과거 10%대에서 7%대로 하락하였다.

아무래도 1분기 중국 락다운 이슈에 따른 매도 물량이 나온 것으로 추측된다.

차트상으로는 기간조정과 가격조정을 겪은 뒤에 성장성이 확보되는 분위기에 따라 다시 우상향 할 것 같다.


체크리스트

삼성증권의 리포트에 나온 재무제표에 따라 아래의 내용을 분석할 것이다.

22년 영업활동 현금흐름은 690억으로 예상된다. 반면, 유형자산 증감은 1,500억으로 예상되며 23년에도 유형자산 투자는 1,000억 원 이상의 투자가 예상된다.

자본 조달을 위해 올해 전환사채를 2,500억 규모 표면 만기 이자율 0%에 전환가액 31만 8,150원으로 발행하였다.

하지만, 최대 50%를 다시 사 올 수 있는 콜옵션이 있기에 전환사채에 대한 주가 하락 디스카운트는 타 전환사채에 비해 상대적으로 덜하다. 되려, 더 낮은 금융비용과 자금조달로 인해 타인자본 조달로서 전환사채를 상대적으로 안전하게 사용했다.

매출액 증가율은 가파른 편이다. 21년 2700억대에서 22년 3800억대로 23년에 5200억 상당을 예상한다.

CAPA 증설에 따른 유형자산 증가와 그에 따른 유형자산 상각비용은 21년 160억과 22년 320억으로 큰 편이다.

따라서, 매출액 증가와 성장성만 나오게 되면 영업활동 현금흐름의 개선이 빠르게 이어질 것이고 이에 따른 당기순이익 증가와 잉여현금흐름의 증가 또한 영업레버리지로 인해 가파를 것이다.

영업이익률 또한 22년 예상치 20%대를 가져갈 것으로 보이며 영업외 비용의 금융비용 또한 잘 조절하고 있다.

이자보상배율은 21년 61배였지만, 22년 17.6배로 감소하여 상대적으로 금융비용의 증가라고 볼 수 있지만, CAPA 확대를 위해 필요한 투자에 따른 비용 지불이다.

천보뿐만 아니라 다른 2차 전지 소재업체 에코프로비엠 엘앤에프를 비롯한 모든 2차 전지 회사는 미래의 수요에 대응하기 위한 증설이 이어지고 있다.

4Q부터 4Q부터 LiPO2 F2 1천 톤 증설완공으로 내년 초 가동을 전망 LiFSI는 새만금 지역에서 현재 1천 톤 규모에서 2 Q23 추가 5천 톤의 대규모 증설 계획에 있으며 신규 공법 통해 원가 30~50% 절감이 가능하다. 이에 따른 23년 회사의 급성장이 가능하다고 생각한다.

또한, 천보의 전해액 글로벌 비중은 독점적이다. 23년 글로벌 전해액 시장 규모가 3.1만 톤인데 23년 예상 천보의 첨가제 CAPA가 6,400톤이다. 시장에서의 기술력과 생산능력을 바탕으로 입지를 다지고 있기 때문에 매출액 증가와 성장성에 있어서는 전기차 시장의 확대가 이어진다면 이견은 없어 보인다.

전기차 시장의 메가트렌드의 지속성은 숫자로 계속해서 보여주고 있기 때문이다.


총평

BUY

목표주가: 300,000원

23년과 24년 천보의 영업이익은 830억과 1200억 원으로 대략 1,000억 원 상당의 당기순이익을 예상할 수 있다.

성장주의 경우 미래의 현금흐름을 현재로 가져다 쓰기에 향후 1,2년의 실적을 현재에 주가에 반영하는 것이 합리적이라 생각하며 2차 전지 소재주인 천보의 경우 그러한 논리로 여태 주가가 올랐다.

PER는 타 2차 전지 소재주와 같이 30으로 가정할 것이다. 일반 전해질 전해액 회사라면 20을 주는 것이 합리적이라고 생각하지만 천보는 해당 소재에서 높은 글로벌 점유율을 갖고 있기에 30에 가까운 주도주 프리미엄을 주는 것이 합리적이라 생각한다.

따라서, 이러한 경우의 시가총액은 3조로서 현재의 시가총액에서 34% 정도의 성장 가능성이 있다고 생각한다.

그럴 경우 주가는 300,000원이기에 목표주가 300,000원을 제시한다.

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