씨에스윈드 (112610) 종목 분석

풍력 대장주 씨에스윈드 향후 주가 흐름은?

회사 소개

씨에스윈드는 한국에 본사를 둔 풍력발전기용 풍력타워 제조 기업이다. 2003년 베트남에 첫 생산 법인을 설립하였으며 2021년 말 기준 3개의 대륙 8개의 국가에서 생산법인을 운영 중이다.

지난 20년 전 세계 유수의 프로젝트에 1만 3천 개 이상의 타워를 공급하였으며 Vestas, siemens-Gamesa, GE, Goldwind 등 글로벌 우수 풍력발전기 제조사에 납품하고 있다.

타워 제작에 있어 업계를 선도하는 생산 시스템과 품질 관리 시스템, 용접 표준을 보유한 세계 1위의 기업이다.

투자 포인트

- 글로벌 1위 타워 업체로서의 입지

- 러시아 우크라이나 전쟁으로 인한 유럽 국가들의 에너지 독립으로 인한 수혜

- 과거 유형자산 투자의 영업레버리지 효과 본격 개시


차트분석

고점에서 하락하는 하방추세를 이어가던 씨에스윈드는 최근 거래량이 늘어남과 동시에 다시 상승추세로 접어들고 있다.
과거의 매물대가 많다는 문제가 있다. 글로벌 금융시장 경기의 침체로 인해 주가가 빠짐과 동시에 유형자산 투자에 들어가 유이자 부채의 증가와 유상증자 등을 통해 주가는 한동안 부진하였다. 외국인 지분율은 소폭 상승하였다.

차트상으로 보았을 때에는 좋은 위치라고 표현할 수 없다. 현재 저항대에서 저항을 마주했고 이거를 뚫어줄 거래량을 동반한 양봉 캔들이 필요한 시점으로 판단이 된다.

체크리스트

해당 기업은 유형자산 투자에 적극적이다. CAPEX 설비투자가 22년 기준 1,200억 상당의 규모이며 컨센서스에 따르면 23년 1,500억 24년 1,750억으로 늘어나는 수요에 따른 CAPA 증설에 적극적이다.

따라서 상각비용 또한 큰데 22년 기준 500억의 자산 상각비가 발생하였다. 영업활동 현금흐름에서의 불안정성이 조금 있어 보이며 이는 수주사업이기에 운전자본관리가 쉽지 않은 것에 비롯된 것으로 보인다.

손익의 경우 22년부터 24년까지 대략 60% 이상의 상승이 될 것으로 보인다.

과거 유형자산 투자에 따른 영업활동 레버리지는 올해 하반기를 기점으로 내년에 본격적으로 볼 것 같다.

22년 EBITDA는 1,400억으로 예상되지만 23년은 2,000억 23년은 2,900억으로 본격적인 영업레버리지 효과를 기대할 수 있을 것 같다.

매출액 증가에 따른 당기순이익의 증가가 늘어날 것 도 있지만, 해당 기업의 경우 EBITDA의 증가 값을 보는 것이 더 적절하다고 판단한다. 왜냐하면 유형자산 투자의 비중이 크며 그 투자활동이 지속적이기 때문이다.

씨에스윈드는 이 같은 투자를 위해 차입금의 규모를 늘려왔으며 유상증자 또한 진행하였다. 그 결과 유동성 이자부채가 1,900억이며 비유동성 이자부채가 2,500억으로 총 4,500억 규모의 이자부채가 존재한다.

22년을 보면 이자보상비율이 5.2로 낮은데 23년의 경우 컨센선스상으로 8.5 24년 기준 12.4로 나오게 된다.

즉, 향후의 매출액 증가와 성장성이 뒷받침 되어야지만 이 기업의 향후 주가 상승이 예견된다.

손익이 예상만큼 나오지 않을 경우 회사의 주가 상황은 어려워질 것으로 예측된다.

하지만, 최근의 주가 상승은 이러한 미래의 불확실성이 줄어들었기 때문으로 보인다. 즉, 씨에스윈드의 향후 매출액 성장과 이익의 증가에 대한 확실성이 증가했기에 주가가 상승한 것으로 보인다.

현재 유럽은 러시아와 우크라이나의 전쟁으로부터 러시아로부터의 에너지 독립을 실행하고 있다. 그 주축으로 친환경 에너지인 태양광과 풍력에너지가 다시 한번 각광받으며 주가의 모멘텀을 실어주고 있다.

유럽의 상황을 보면 아래와 같다.

EU 2030년 풍력 480GW 태양광 420GW 신규 설치, 기존 설치 속도 대비 약 3배 증가

독일 2030년 유럽 육상 115GW 해상 30GW

영국 육상풍력 허가 재개, 해상풍력 목표량 확대해 연간 풍력 설치 속도 2배 상향 예정

네덜란드 해상풍력 2030년 누적 목표 설치 10.7GW에서 21.4GW로 두배 확대

벨기에 해상풍력 2030년 누적 목표 5.7GW에서 8Gw로 확대

포르투갈 부유식 해상풍력 최대 8GW로 2023년 입찰 예정

노르웨이 2040년까지 30GW 해상풍력 발전 단지 설치

이탈리아 육상풍력 미허가 프로젝트를 동시에 483MW 승인

핀란드 해상풍력 현재 700MW 수준에 약 13GW의 건설계획 진행 중

유럽시장에서의 풍력 설치량 추이의 성장세가 가파르다. 22년 기준 21,050GW에서 25년 30,250GW로 확대 중이다. 유럽 시장에서의 매출 규모가 큰 씨에스윈드에게 직접적인 수혜가 예상된다.

총평

BUY

목표주가: 100,000

현재의 시가총액은 2조 7천억이며 주가는 대략 65,000원이다.

해당 기업의 자산 투자에 따른 상각 비중이 크기에 EV/EBITDA로 분석하는 것이 바람직하다고 생각한다. 과거의 EV/EBITDA 수준을 평균 내어보면 대략 20배의 멀티플에서 거래되었다.

22년 EBITDA는 1,430억이고 23년은 2,000억 24년에는 3,000억 수준을 예상하고 잇다.

그렇게 가정한다면, 대략 미래의 이익을 현재화한다고 가정하면 EV/EBITDA의 평균값인 2,100억으로 가정하겠다.

멀티플을 20을 가정하게 되면 시가총액 4조 2천억 규모라는 결론에 도달하며 이는 55%의 추가 주가 상승 여력을 의미한다.

따라서, 목표주가 100,000원을 제시한다.

매수 방법으로는 빠질 때마다 분할로 매집 형식의 매수를 추천한다.

불타기의 방식으로는 단기적 주가손실을 입을 가능성이 높다고 생각한다. 따라서 안전하게 매집하여 평단가를 최대한 이동평균선에 맞추어서 매수하는 방식을 추천한다. 또한, 풍력시장과 유럽의 에너지 시장에 대한 트랙킹이 필요하다.