DL이앤씨 (375500) 종목 분석 (건설주) 2022년 3분기까지의 분석

DL이앤씨 사업 개요 

 

DL이앤씨는 크게 3가지의 사업을 영위하는 기업이다. 토목사업, 주택사업 그리고 플랜트 사업이다. 누적 기준으로 2022년 3분기 주택사업의 매출액은 3조 7천억 규모로 가장 큰 매출액을 차지하며 두 번째 매출 규모인 토목사업은 9250억 규모의 매출 실적을 기록한다. 마지막 플랜트 사업은 6130억 규모의 매출액을 3분기까지 누적으로 기록하였다. 

 

따라서, 가장 중요한 부분은 주택사업이며 국내 부동산 시장에 따라 DL이앤씨의 벨류에이션이 크게 좌지우지 되는 것으로 보인다. 

 

플랜트 사업의 정의 

 

플랜트 사업이란 기술, 노동력, 자본, 자금 등의 Input값으로 설비를 만들어 내는 것을 의미한다. 국내 건설사는 구매, 시공 그리고 시운전 단계를 모두 집약하여 프로젝트를 진행하는 것을 의미한다. 이 처럼 많은 Input 값들이 하나로 모여 프로젝트를 끝내는 것을 의미한다. 

 

주요 제품 및 서비스 

 

DL이앤씨의 토목사업은 건설 용역, 철구조물 제작 그리고 설치 용역을 진행한다. 주택 사업의 경우 주택공사 건설용역과 부동산 관련 서비스를 진행한다. 플랜트 사업은 플랜트 공사와 건설용역 등을 DL이앤씨의 사업이다. 

 

원재료 및 생산설비

 

DL이앤씨의 주요 원자재는 철근과 레미콘이 가장 큰 비중을 차지한다. 기타가 사실 가장 크지만, 단일 원자재로는 철근이 18% 레미콘이 16.7%를 차지한다. 

 

주요매입처는 철근의 경우 동국제강과 현대제철에서 가져오며 레미콘은 삼표 사업과 유진기업으로부터 제공받는다. 

 

다트전자공시

레미콘과 철근을 비롯한 타 모든 원자재 가격이 2020년부터 지속적으로 우상향하였다, 2022년 3분기 누적이 2021년 당해의 원자재 가격보다 높기에 인플레이션으로 직접적인 타격을 입은 상황이라고 볼 수 있다. 이러한 경우 오른 원자재 가격만큼의 가격전가 능력이 중요하다. 

 

해외 현지법인 (7개사)

 

- 사우디아라비아(1개사) : DL Saudi Arabia Co.,Ltd.
- 중국(1개사) : 달림(남경) 건설관리 유한공사
- 인도네시아(1개사) : PT. DLENC UTAMA CONSTRUCTION
- 미국(1개사) : DL USA, Inc.,
- 튀르키예(1개사) : DL INSAAT GELISTIRME A.S.
- 러시아(1개사) : Daelim RUS LLC.
- 싱가포르(1개사) : CARBONCO PTE. LTD.

 

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하이투자증권 DL이앤씨 리포트 요약 (목표주가 BUY 55,000)

 

당사는 부동산 경기 악화 국면을 예상하여 2023년은 적극적인 해외수주 전략을 추진할 가능성이 높을 것으로 예측

 

중동 지역 업사이클 맞춰 석유 화학 부문에 적극적인 입찰 예상. 2023년 중동 등에서의 3조 원 수준의 플랜트 수주 가능성 판단.

 

벨류에서의 향후 프리미엄 요인으로 가능한 부분을 2022년 8월 동사가 설립한 CCUS 전문 자회사 CARBONCO 설립

- CCUS 설비( 연 5만 톤 탄소 포집)  선제적 기술 개발

 

동사는 건설사 중 가장 보수적인 분양 전략 채택, 향후 불확실한 부동산 시장에서의 보수적인 전략은 주가에 긍정적인 요인으로 작용 가능

 

2023년 영업이익 6,955억 원 (+31.2% YoY) 예상

- 2023년의 건축용 자재 가격 안정화

- 건축/주택 마진 개선 (+2.0% p) 17.3%

- 자회사 DL 건설의 2023 영업이익 1,814 억 원 예상 (+98.2%, YoY)

- 2022년 13,000세대 이상의 착공 물량 + 2023년 건축/주택 GPM 상승

 

목표주가 55,000원 

- 현대건설, GS 건설, 대우 건설의 P/B 0.43배 (평균)

- DL이앤씨의 BPS 126,420원 

- 현재 DL이앤씨 P/B 0.29배 P/E 3.0배 

 

최근의 하락은 부동산 경기 악화와 약화된 수주 모멘텀이 반영된 하락한 주가이다. 

 

 

(GPM = Gross profit margin) 매출 총이익률 = 매출총이익/ 매출

 

요약

 

DL이앤씨는 현재 인플레이션과 부동산 경기 악화로 인한 불확실성에 의해 주가가 충분히 하락하였다. 현재의 주가는 그 모든 것을 반영하였고 반영한 정도가 낙폭 과대이다. 그 근거로 상대가치 평가 시 PBR이 저평가되었기 때문이다. 국내 타 건설사들보다 더 낮은 벨류로 거래되어있다. 현재 이와 같은 벨류는 내재가치를 올바르게 보여주지 못한다는 주장이다.

 

그 근거로, DL이앤씨는 불확실한 부동산 시장에서 보수적인 접근을 하였기에 타 건설사보다 안정적이며, 향후 사우디발 플랜트 수주에 힘을 써 실적 모멘텀을 기대할 수 있으며 올해와 달리 내년의 원자재 가격은 안정을 찾아 비용 측면에서도 리스크가 감소할 것이다. 추가적으로 탄소포집 기술을 선제적으로 개발하고 있기에 이에 따른 추가 성장성 벨류를 받는 게 적당하나, 현재 시장에서는 그러한 가치들이 반영되지 못하고 있다. 따라서, 시장이 정상화된다면 주가는 충분히 매력적이며 현재 매수 시기라는 것이 의견이다. 

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한화투자증권 DL이앤씨 리포트 요약 (목표주가 BUY 56,000원)

 

3분기 영업이익 감소의 주요 이유는 예정 원가율 조정에 따른 GPM 하락 (-5.7%)

 

연결 해외법인 터키 치나 칼레 현장에서의 일시적 비용 170억 원 반영

 

플랜트 현장의 합의 완료로 충당금 환입에 따라 판매관리비용은 271억 원 감소하였으며 매출 차감 190억 원이 이루어졌다. 매출 차감은 플랜트 원가율 상승에 의해 발생하였다. 영업 외손익의 경우 약 1천억 원 중 이자 손익 150억을 제외하면 달러 강세에 따른 외화환산이익이었다. 

 

3분기 말 연결 신규수주 7.5조 (국내 7조 해외 0.5조) 연간 목표 55% 달성

 

DL이앤씨는 상대적으로 보수적인 수주로 별도 착공이 7,451세대로 DL 건설의 착공 11,447세대에 비해 부진함. 기존 1.5만 세대 연간 착공 계획에서 10,020 세대로 하향함. 

 

내년의 경우 주택 매출이 감소할 것이 예상되는데 이를 만회하기 위해 3분기 플랜트 매출 QoQ 확실한 반등 하였기에 앞으로 해외 매출 수주에서의 긍정적인 요인이 작용함. 현재 수주 가시권인 프로젝트는 미국(0.6조) 샤한(2조) 호주 요소 공장(1.5조)

 

벨류의 기준은 12M Fwd P/E 3.0배, P/B 0.31배로 대형 건설사 중 가장 저평가. BPS 목표배수 0.5배 ROE 8% 적용하여 산출 시 56,000원. 주택 사업은 리스크가 낮으며 3분기 말 순 현금 1.3조 원 감안 시 하방 경직성 존재. 차트상 바닥이다. 

 

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메리츠증권 DL이앤씨 리포트 요약 (목표주가 BUY 47,000원) 

 

위의 내용과 동일

 

벨류에이션을 Peer value 0.49에서 0.42로 하향 적용하여 47,000원 

 

유안타증권 DL이앤씨 리포트 요약 (목표주가 BUY 54,000원) 

 

이베스트 증권 DL이앤씨 리포트 요약 (목표주가 BUY 55,000원) 

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필자의 분석 

 

리포트 글들을 참고할 때마다 느끼는 거는 애널리스트들은 단지 재무분석만 한다는 점이다. 재무와 벨류 그리고 수주 정도만 판단하여 주가를 예측할 수 있다면 얼마나 편하고 좋을까? 단지 전반적인 상황을 보고 인지하는 수준에서 필자는 애널리스트들의 리포트를 들여다본다. 재무와 벨류는 모두 후행지표이다. 과거의 기록이다. 주가는 다이내믹하다. 미래와 시장을 읽어내는 능력이야 말로 시장에서의 알파를 가져온다. 

 

우리가 알아야 할 점들은 대차잔고 현황, 공매도 현황, 투자자별 누적 순매수, 개인투자자와 기관 외국인 투자자의 비중 정도로 나눌 수 있겠다. 그러나 오늘은 간략하게 차트 관점에서 요약하고 추후에 DL이앤씨에 대하여 분석할 때 위의 언급한 내용에 대해서 다루겠다. 

 

확실히 주가는 바닥이다. 하지만, 종목 자체가 시가총액이 1조 5천억에 해당하는 종목이다. 또한, 지금 시장의 턴어라운드와 함께 조금씩 다시 상승하는 방향으로 이어지고 있다. 개인적인 생각은 추가적인 급등은 어렵다고 본다. 조금 더 다지고 올라갈 가능성이 높다고 생각된다. 매물대를 충분히 소화하고 난 뒤에 오를 수 있을 것이라고 생각한다. 재료로는 사우디발 플랜트 사업 수주 확대와 국내 부동산 시장의 안정화가 해당 기업의 주가 상승에 가장 중요한 요인이라고 불 수 있을 것 같다. 배당수익률을 고려하면 시간과의 싸움을 할 때 충분히 좋은 수익을 거둘 수 있는 기업이라고 생각한다. 안정적인 수익과 시간 투자를 할 수 있다면 해당 종목 매수를 고려해도 괜찮을 것 같다. 

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부동산 시장 현황 분석 글 

현재 부동산 시장은 어떤 상황인가?

 

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